“当前人民币存款多增较多，M2增速较高，主要是由于金融体系努力服务实体经济，派生货币相应增加。”央行调查统计司司长阮健弘7月13日在国新办发布会上表示。

　　阮健弘介绍，一是金融机构支持政府债券靠前发行；二是各项贷款平稳增加；三是央行上缴利润9000亿元，增加财政可用财力，经财政支出后，推动M2升高约0.4个百分点。

　　时值半年的时点，市场高度关注下半年货币政策如何操作。央行货币政策司司长邹澜表示，我国作为超大型经济体，国内货币和金融状况主要由国内因素决定，货币政策会继续坚持以我为主的取向，兼顾内外平衡。在市场人士看来，下半年仍会有宽松的操作，LPR存在调降的可能。

　　货币政策有充足的政策空间

　　邹澜表示：“近年来我们一直坚持实施正常的货币政策，为应对超预期的新挑战、新变化留下了充足的政策空间和工具储备。”

　　货币政策空间的讨论主要在易纲接任央行行长后出现。根据央行官员的发言梳理看，货币政策的空间指向法定存款准备金率及利率两项重要的总量工具，而且指向下调的空间。利率方面，这个空间指政策利率和0利率的距离。当前中国关键的政策利率——1年期MLF利率、7天逆回购利率分别为2.85%、2.1%，离0利率仍有相当距离。

　　存款准备金率空间方面，主要和历史上比、和国际对比，对比时还考虑到超额存款准备金率的因素。而最近三次降准，法定存准率5%的机构不再纳入，因此某种程度上5%可以视为目前法定存准率的底线。当前金融机构加权平均存准率为8.1%，离5%差310BP。换言之，二者均有下调的空间。

　　邹澜在发布会上表示：“我们高度关注主要经济体货币政策加速收紧的情况。同时，我国作为超大型经济体，国内货币和金融状况主要由国内因素决定，货币政策会继续坚持以我为主的取向，兼顾内外平衡。”

　　那么，国内基本面情况如何？

　　国家统计局数据显示，工业增加值增速在5月转正为0.7%。消费方面，受疫情冲击4月消费单月增速为-11%，5月恢复到-6.7%；5月投资增速还在下降。按照安排，本周五将公布二季度经济增速，市场高度关注二季度能否实现正增长。

　　对于当前的经济形势，邹澜表示，当前主要经济指标边际改善，但恢复的基础还不稳固，下半年经济运行仍然面临较大不确定性和不稳定性，稳经济还需艰苦努力，同时还要关注通胀形势的变化。

　　对于货币政策走向，邹澜表示，未来人民银行综合考虑经济增长、物价形势等基本面情况，合理搭配货币政策工具，保持流动性合理充裕，进一步推动金融机构降低企业融资成本，为巩固经济恢复创造适宜的货币金融环境。

　　华泰证券(13.390, -0.19, -1.40%)研究所所长张继强表示，下半年货币政策“稳字当头”的基调不会改变，但需要在更多元的目标中求得平衡，具体来看：经济增长的压力略微降低，但复苏力度有限、就业压力仍大，还需要保证一定的支持力度。物价方面，CPI三季度可能突破3%，对货币政策的制约加大。国际收支平衡压力增大，中美基准利率行将倒挂。

　　中信证券(20.030, -0.19, -0.94%)联席首席经济学家明明表示，下半年价格型货币政策宽松的必要性仍存。然而考虑中美政策周期分化下的外部阻力，MLF操作利率直接调降较为困难。“降成本”目标实现的核心在于LPR的下行。

　　“后续通过降准与存款利率报价改革引导LPR下调而实质降息仍有空间，预计后续1年期LPR存在5-10BP下调空间，5年期以上LPR存在10-15BP下调空间。而若美国在经济衰退下加息节奏放缓，后续我国MLF直接降息仍有可能。”明明称。

　　宏观杠杆率阶段性上升

　　近期，监管层也在推出新的稳增长工具。6月29日召开的国常会提出，通过政策性、开发性金融工具加大重大项目融资支持，有利于在坚持不搞大水漫灌、不超发货币条件下，更好发挥引导作用，疏通货币政策传导机制，促进银行存贷款在规模和结构上更好匹配，实现扩大有效投资、带动就业、促进消费的综合效应。

　　会议决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。

　　邹澜介绍称，政策性、开发性金融工具按照市场化原则投资，依法合规自主决策、自负盈亏、自担风险，保本微利，只做财务投资行使相应股东权利，不参与项目实际建设运营，并按照市场化原则确定退出方式。投资项目既要有较强的社会效益，也要有一定的经济可行性，重点投向三类项目：一是中央财经委员会第十一次会议明确的五大基础设施重点领域，二是重大科技创新等领域，三是其他可由地方政府专项债券投资的项目。

　　“政策性、开发性金融工具作为阶段性举措，通过适当政策设计，有利于在坚持不搞大水漫灌、不超发货币条件下，满足重大项目资本金到位的政策要求，引导金融机构发放中长期低成本配套贷款，疏通货币政策传导机制，增强信贷增长的稳定性。”邹澜称。

　　市场人士则认为，3000亿政策性、开发性金融工具是否会加码，要根据经济恢复及项目投放情况而定。

　　张继强测算称，理论上3000亿资本金结合20%左右的资本金比例要求，可撬动约1.5万亿投资（8000亿政策性信贷额度在其中提供配套融资），可拉动全年基建投资增速约8个百分点。

　　诸多稳经济措施的推出将在一定程度上推升宏观杠杆率。央行数据显示，2022年一季度，我国的宏观杠杆率是277.1%，比上年末高4.6个百分点，下半年宏观杠杆率还将可能上升。

　　阮健弘介绍，2020年四季度以来，我国稳杠杆促增长取得显著成效，宏观杠杆率连续五个季度净下降，为后续应对各种复杂局面创造了宝贵的政策空间。今年以来，受国际局势变化和新一轮疫情的超预期影响，经济下行压力进一步加大。宏观杠杆率是总债务与GDP的比率，经济增速放缓会推动宏观杠杆率上升。

　　“当前逆周期的调控政策对债务增长的影响会在当期体现，但对产出的影响相对滞后，因此宏观杠杆率会出现阶段性上升。这既是外部冲击的客观反映，也是逆周期调控政策助力稳定宏观经济大盘的体现。” 阮健弘称。

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