政策加码之下的A股投资机遇三大主线
来源:转载自21世纪经济报道 发布:2024-12-11
12月9日,中共中央政治局召开会议,对2025年工作作出一系列部署。
其中,市场较为关注的是,会议强调要稳住楼市股市;不断提高人民生活水平。同时指出,明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策,充实完善政策工具箱,加强超常规逆周期调节,打好政策“组合拳”,提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。
受政策面刺激,12月9日,港股、A50期货走强;12月10日,A股三大指数翻红,市场成交额重回2.2万亿之上。
在机构看来,12月中央政治局会议的政策定调较为积极,政策基调发生了明显变化,有关“大力提振消费”的表态更是超出市场预期。展望后市,机构建议关注科技成长、后周期消费品种。
提振消费成主基调
12月政治局会议预告了接下来中央经济工作会议的内容,更重要的是为明年经济工作打下基调。
民生证券宏观研究团队指出,参考往年,12月政治局会议先给出总体方向和政策目标顺序,中央经济工作会议“紧随其后”,根据框架做出更为具体的部署。
“本次会议之所以备受市场关注,主要是因为10月以来,市场便在密切博弈政策。加上此次政治局会议关于内需、财政、货币、资本市场等表述,均有较大变化。”中信建投证券宏观经济首席分析师周君芝谈道。
广发证券研究团队分析,此次会议通稿虽不涉及具体的经济目标数字,但政策基调变化已是“数年未见”。
比如,“加强超常规逆周期调节”,在大会通稿上首次出现,“我们理解这很有可能意味着官方目标赤字率将有超常规提升(例如从3%上调至4%),也预示着后续多元化、非常规的政策调节手段。”广发研究团队表示。
具体到经济工作上,广发证券研究团队指出,政治局会议通稿表述的变化体现在:首要次序是“扩大国内需求”,此外“稳住楼市股市”的表述更加直白。
综合来看,民生证券宏观研究团队认为,本次会议有三个特征:一是,发布通稿的时间变早了;二是,政策的诉求更强,集中体现为“超常规逆周期调节”;三是,政策力度大,其中消费将是明年经济工作的“重中之重”。
该团队分析,关键的变化是,提振消费成为2025年经济工作的“主基调”。因为无论是稳房价、稳股市,还是基层“三保”、发展生育养老,最终的落脚点都是让消费好起来。
开源证券首席策略分析师韦冀星亦提到,“要大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求”为全新的表述。前期部分投资者担忧“两新”政策和民生政策在2025年可能减弱,但本次会议表述明确了2025年需求端的政策会持续跟进。另一方面,本次“稳增长”政策中消费类政策的力度相较于过去可能是边际增加最大的。
谈及如何全方位扩大国内需求,民生证券宏观团队认为,一是规模上要给足,现有政策要扩容,二是范围要更广,在更多领域对民生保障精准施策。
该团队预计,2024年初具成效的“以旧换新”政策或在明年两会前后接续扩容至5000亿元左右,补贴品类有望拓展至消费电子、家居文娱等耐用品;同时对生育、养老的财政支持也可能在明年试点性落地,如一次性或每月补贴新生儿家庭,财政规模或达1000亿元。
财政加力、货币重回宽松
值得注意的是,除了“加强超常规逆周期调节”,本次12月政治局会议的政策基调变化还体现在:“更加积极的财政政策”“适度宽松的货币政策”。
“这一次政治局会议终于给了2025年财政明确的定调——实施更加积极的财政政策。”民生证券宏观研究团队分析,此前政治局会议对于财政的基调多仅有“积极”二字,而上次增添“更加”二字,还要追溯到2020年7月。回顾2020年不仅有赤字率突破3%、还有万亿抗疫特别国债“加持”,因此2025年提高赤字率、加大特殊财政工具规模已是大概率事件。
同时,该团队认为“超常规”还体现在财政预算资金可以前置使用,整体表现为“用完一批、又出一批”的持续加码形式。
在东吴策略陈刚团队看来,“实施更加积极的财政政策”,意味着2025年财政加力意愿增强。当前宏观基本面出现一些新问题、新情况,需要财政发力推动经济进入正循环,2025年将是财政大年。可以预见,明年财政政策具备较高的增量空间,赤字率提升、超长期特别国债发行等举措均有望落地。
此外,广发证券研究团队指出“适度宽松的货币政策”是自2010年7月以来再度出现,期间均为“稳健”,即使在2014—2015年货币宽松周期也未有该措辞的调整,这为2025年的货币宽松预期做出铺垫。
民生证券宏观研究团队认为,这一定调变化与近期“支持性”的货币政策立场“异曲同工”,具体有两点值得关注:首先“适度宽松”与“稳健”并不矛盾,可能是突出了内需增长放缓下的“宜松则松”;其次,“适度宽松”的货币立场更加鲜明,一方面利于主动的预期引导,另一方面也隐含着对财政发力的支持协调。
但该团队也提到,客观上明年货币宽松确实存在着关税与汇率的约束,因此汇率的“重新校准”将是关键。其认为,2025年一季度,降准或将是汇率压力下常态化的对冲工具,7天逆回购利率则保持稳定,但考虑到地产需求仍待提振,5年期LPR利率或单独调降20—25bp。而随着汇率目标重新校准以应对关税加码,二季度及以后7天逆回购可能有调降30—40bp的空间。
周君芝指出,以往政治局会议中,提及货币表述更多采用“稳健”,这次“适度宽松”表述历史并不多见,表明2025年货币宽松空间或较为充足。
在周君芝看来,中国资产定价锚在中国内需,中国内需重要的影响变量在地产,而当下能够帮助楼市股市企稳的关键操作在货币。有市场讨论的所谓“流动性陷阱”,即利率偏低也无法激发有效需求,这样的情景并不适合当下中国。周君芝认为,货币宽松能够解决相当一部分内需偏弱问题。观察中国未来内需走向,最需要跟踪的是货币。
A股行业配置有三条主线
机构认为,政治局会议的表态也体现了对于支持权益市场的决心。
中信证券研究团队分析道,会议在内需、科技之后,明确表示要“稳住楼市股市”。股市方面,表述延续了今年9月政治局会议“要努力提振资本市场”的积极态度。9月以来资本市场整体仍然较为活跃,重要性持续凸显。同时,证监会等主要监管部门对市场呵护决心仍然较强,体现为市值管理指引正式稿落地、互换便利使用规模快速上量、回购增持再贷款使用限制放松等。
在此背景下,机构看好科技自立自强、后周期消费品种等。
陈刚团队指出,短期来看,政策宽松预期进一步升温,市场情绪有望得到提振,短期建议关注顺周期等方向的配置机遇。
该团队分析,历次经济周期拐点前后,由于投资者对于政策的关注度明显提升,年末市场交易往往会围绕政策预期展开。当前类比2012、2014、2022年,随着岁末年初宏观靴子逐步落地,市场风格可能阶段性向大盘顺周期切换。12月政治局会议表述超出市场预期,为年底的中央经济工作会议与明年两会作出积极定调,有望重新打开市场预期斜率的向上空间,叠加两会前政策预期难有证伪风险,短期内大盘情绪将明显提振,顺周期风格有望迎来配置机会。
展望2025年,陈刚团队建议A股行业配置可围绕三条主线展开:一是国内大循环方向,重视“两重、两新”,“化债”,和消费领域新增长点;二是科技自立自强:关注人工智能产业、自主可控、新型能源科技、空天信息技术和数据要素;三是扩大对外开放:关注跨境电商、数字贸易、免税、入境旅游等。
韦冀星谈道,在DDM三要素均温和改善之下,2025年A股进入牛市第二阶段,短期看,可关注三个方向:第一,兼具高弹性+“以我为主”的科技成长方向,自主可控有望成为2025年牛市主线,建议关注半导体、信创、军工、高端设备、卫星;第二,资本市场重要性提升下的牛市排头兵:券商、保险;第三,政策超预期下风险偏好得到改善的品种,如地产链、新能源、医药。
从中长期看,他建议关注受益于促进消费政策的后周期消费品种,如:家电、轻工、汽车(两轮电动车)、食品饮料、美容护理。
中金公司研究部认为,12月政治局会议的积极定调有望助力“岁末年初行情”。
配置层面,短期结合会议部署来看,该研究部指出,非银金融、房地产产业链、扩内需相关板块有望出现相对收益。中长期仍关注供需格局良好的景气成长、韧性外需等投资主线。
此外,银河证券固收研究团队认为,较超预期的“适度宽松的货币政策”定调下,短期或有股债双牛,但也仍需关注近期将召开的中央经济工作会议的表述。
该团队指出,从历史经验来看,近年来12月政治局会议会后5—10个交易日内10年期国债收益率下行概率更高,历史经验也显示会后构成中长期利率持续回升的概率不大。当前十债已处于1.95%的绝对历史低位,也要警惕短期快速下行后的回调风险。
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